Column_변동성과 친해지기_2026.06.13

  

- 비상식적 변동성 –

 

* VKOSPI가 오르는데도 KOSPI가 오르는 건 누군가 외가격 콜옵션을 활용해서 레버리지 포지션을 만들기 때문입니다.  

 

* 주가와 변동성이 반대로 움직인다는 상식은 더 이상 유효하지 않습니다. 물론 낮을 때 매매하면 좋겠지만, 그 시간은 과거보다 훨씬 짧을 겁니다.

 

- 변동성의 지분 -

 

* 주가를 내재가치와 변동성으로 나눠 분포를 표시하면 과거엔 평균에 모여 있었겠지만 지금은 양쪽 끝이 두터워졌을 겁니다.

 

* 변동성도 트레이딩해야 하고 변동성을 이해못하면 투자의 기회를 잡기 어렵다는 의미입니다. 예전엔 매크로, 재무를 분석해서 내재가치를 파악하는 게 중요했지만 지금은 레딧에서 대화, 개인 수급 데이터가 비싸게 팔릴 정도로 변동성이 중요해졌습니다.

 

- 꼬리와 몸통의 비율 -

 

* 1987년 블랙먼데이를 이해하려면 1973년부터 빌드업을 따라가야 합니다. 1973년 CBOE애서 개별주식 옵션 거래가 시작됐고, 그해 블랙-숄즈 모형이 발표됐습니다. 1982년 CME에 S&P500지수선물이 상장됐습니다. 1983년엔 CBOE에 S&P100 지수옵션이 상장됐습니다.

 

* 1982년부터 지수선물 거래량이 폭발적으로 증가했습니다. 1987년엔 S&P500 선물 거래대금이 NYSE 현물거래대금을 넘어섰습니다. 블랙먼데이는 꼬리가 몸통을 크게 흔든 겁니다.

 

- 변동성과 친해지기 -

 

* 우리나라는 올해 들어 현물 주식 거래가 크게 늘어서 거래대금이 100조원을 넘는 날이 많아졌습니다. 지난 10일을 기준으로 76조원이었는데, 같은 날 파생상품 거래금액은 319조원이었습니다. 이미 몸통은 꼬리에 완전히 휘둘리고 있습니다.

 

* 앞으로 나이트 거래, 역외 레버리지 거래, 토큰 거래 등등 파생상품을 활용한 거래는 많아질 수밖에 없습니다. 변동성을 공부하고, 친숙해져야 합니다. 그래야 돈을 법니다.

 

좋은 주말 되십시오

Column_인플레 2%와 3% 차이_2026.06.06

  

- 인플레 1~2% –

 

* 골디락스입니다. 주식과 채권이 같이 오릅니다. 주식 중엔 성장주, 채권 중엔 장기채가 오르기 때문에 분위기는 숫자보다 훨씬 좋습니다. 1995~99년, 2012~15년이 이랬습니다.

 

* 우리나라의 올해 1월, 2월 CPI 상승률은 2.0%였습니다.

 

- 인플레 2~3% -  -

 

* 주식은 오르는데, 채권은 안되기 시작합니다. 금리를 올려야 한다는 얘기가 나오기 시작하고 성장주에서 실적 찍히는 종목들로 수급이 이동합니다. 2004~06년, 2016~18년이 대표적입니다.

 

* 우리나라 4월 CPI 상승률은 2.6%였습니다.

 

- 인플레 3~4% -

 

* 주가는 반락하고 채권은 본격적으로 빠집니다. 경기과열 초입으로, 원자재와 TIPS 같이 인플레 헤지 상품들이 반짝하지만, 주식 채권이 같이 내리는데 장사 없습니다. 2022년 초가 대표적입니다.

 

* 6월 2일에 발표된 우리나라 5월 CPI 상승률은 3.1%로 올랐습니다.

 

- 인플레 4% 이상 -

 

* 주가, 채권 둘 다 급락합니다. 밸류에이션 멀티플은 쪼그라들고, 마진율도 깨져나갑니다. 어지간한 자산들 다 안됩니다. 1973~74년, 1979~80년 오일쇼크 시기를 들 수 있습니다.

 

* 지난 2022년 3월 CPI 상승률은 4.2%를 기록했습니다.

 

* 재정을 붓고, 환율을 높게 잡으면 물가가 올라가기 쉬운 환경이 만들어집니다. 고압경제는 물가가 낮을 때 해야 주가에 도움이 됩니다.  

 

좋은 주말 되십시오

Column_빅테크 회수기_2026.05.30

 

 

- 메타는 챗봇, MS는 코파일럿 –

 

* 이번 주 메타는 AI 챗봇, 마이크로소프트는 코파일럿 유료화를 발표했습니다. 미국에서 코파일럿의 유료구독 점유율은 작년 7월 18.8%에서 올해 1월 11.5%로 떨어졌습니다. 메타는 전체 비용의 3% 밖에 안되지만 사람을 8,000명 잘랐습니다.

 

* Capex를 계속할 명분이 필요했을 겁니다. 여기서 물러설 수는 없다는 걸, AI가 사람을 대체한다는 걸 주장하지 않으면 이미 수익화가 시작된 다른 AI 기업들에 비해 투자 유인은 적습니다.

 

- Capex의 정당성 -

 

* 그래도 두 회사는 버틸 만한 게, 메타는 광고에서, MS는 애저에서 돈 법니다. 그런데도 굳이 AI를 활용한 챗봇 서비스를 내놓은 겁니다.

 

* 메타는 챗봇 구독 서비스를 내놓으며 “AI 투자 일부를 상쇄하기 위한 것”이라고 인정했습니다. 코파일럿도 마찬가지입니다. 수익화는 당면한 과제가 돼 가고 있습니다.

 

- R / IC -

 

* AI Capex는 군비감축과 같아서 먼저 줄기 어렵습니다. 빅테크가 수익성을 보지 않았기 때문에 한국의 메모리 등 AI 인프라의 가늠조차 안되는 수요가 생겼습니다.

 

* 빅테크들의 수익에 대한 고민이 예상보다 앞당겨졌다면 적정 Capex 규모에 대한 고민도 빨라질 수밖에 없습니다. 그러면 AI 인프라 주식들의 실적 컨센서스도 달라져야 할 겁니다.

 

좋은 주말 되십시오

Column_돈을 가져가는 순서_2026.05.23

  

- 노사정 위원회 –

 

* 산업연관표 상에서 부가가치 중 피용자 보수는 번 돈이 어떻게 배분되는 지를 보여줍니다. 한국은 65%로 일본의 60%, 중국의 45%, 대만의 43%보다 높습니다.

 

* 우리나라의 자영업 비율이 높은 것도 이유지만, 1980년대부터 노동자들이 스스로 제 몫을 찾은 결과입니다. 20년 전엔 ‘노사정 위원회’라는 것도 있었습니다.

 

- 돈을 가져가는 순서 -

 

* 손익계산서를 작성할 때 매출에서 차례대로 재료비, 판관비, 이자, 세금, 배당 순서로 뺍니다. 돈을 받아가는 것도 순서가 있다는 겁니다.

 

* 삼성전자 노조가 영업이익의 몇 퍼센트를 성과급 재원으로 달라고 한 것에 대해 대통령이 “투자자도 할 수 없는 과도한 요구”라고 했는데, 같은 말입니다.

 

- 3년 동안 쌓인 돈 –

 

* 누가 먼저 가져가느냐 다툼이 시작됐습니다. 어쨌든 남는 돈은 많아졌고, 특히 올해는 삼성전자가 3년 FCF의 절반을 주주에게 정산해주는 해이기도 합니다. 삼성전자는 1) 직원에게 특별히 돈을 많이 줄지 2) 특별 배당을 할지 3) 자사주를 소각할지 4) M&A 혹은 투자를 할지 결정해야 합니다.

 

* 여기에 주가가 달려 있습니다. 특히 외국인이 주식을 많이 갖고 있는 이 주식은 특별 배당하고 자사주 소각하면 더 오를 겁니다. 직원들이 많이 가져가면 내릴 거고, M&A 해도 내릴 거고, 만약에 투자한다고 하면 특히 많이 내릴 겁니다.

 

* 이제 KOSPI는 얼마나 더 버느냐의 경기는 아닙니다. 어떻게 나누느냐에 달렸습니다.

 

좋은 주말 되십시오

Column_호돌이_2026.05.16

 

- 88년이 최고였어 –

 

* 우리나라 분위기는 1996년이 최고 아니었냐는 질문에 한 부자의 대답은 단호했습니다. 1988년과 비교할 수 있는 해는 없다고 했습니다.

 

* 1985년 말 163p였던 KOSPI는 1986년말 272p, 1987년말 525p, 1988년말 907p까지 올랐습니다. 1987년의 92.6% 상승률은 아직 깨지지 않고 있습니다.

 

- 1986년, 첫 경상흑자 –

 

* 1면 헤드라인은 “빚 갚는 해”였습니다. 1970~80년대 중화학 공업으로 전환한 결실이었습니다. 현대차의 ‘엑셀’이 미국으로 수출됐고, 86 아시안 게임에서 양궁에 금메달을 12개나 걸면서 일본을 제쳤습니다.

 

* 직선제 개헌 요구가 전국으로 번졌고 전두환 정부는 북한이 금강산 댐을 건설하고 있어 서울이 물바다가 될 수 있다는 공포를 조성했습니다. 아이들은 학교에 ‘평화의 댐’ 건설 성금을 가져갔습니다.

 

- 1987년 첫 나이키 -

 

* 한편에선 최루탄과 화염병이 오갔지만 중고생들은 첫 나이키 신발을 샀습니다. 직장인들은 프라이드, 르망, 스텔라 중 첫 차를 장만했습니다.

 

* 금융, 건설, 무역주는 자고 일어나면 상한가를 쳤고 주식을 안하고 있으면 바보라는 조롱을 들었습니다. 객장에선 직원들이 커다란 칠판에 주가를 적어 넣었고 상한가라고 쓰면 투자자들이 기립박수를 보냈습니다. KOSPI는 500을 넘었습니다.

 

- 1988년 첫 해외여행 –

 

* 경제 성장률은 3년 연속 두 자릿수였습니다. 서울 올림픽의 모토는 “세계는 서울로, 서울은 세계로”였고 사람들은 홍콩, 대만으로 여행을 갔습니다.

 

* 사람들은 돈을 싸짊어들고 계속 몰려들었고 증권사 객장은 아무리 넓어도 좁았습니다. 정부는 중산층의 재산형성을 위해 국민주 포항제철의 공모가를 낮게 설정했습니다. 청약 전날부터 은행엔 수백미터 줄을 섰고 자리를 지키기 위해 가족들이 번갈아 가며 줄을 지키는 동안 은행은 문을 닫고 번호표 받은 사람들만 들여보냈습니다.

 

- 1989년 S&L -

 

* 1988년 141억달러였던 경상흑자는 50억달러로 3분의1이 됐습니다. 원화와 노조 둘 다 강했습니다. 유가와 금리가 올랐고 미국 경제는 저축대부조합 부실로 가라앉았습니다.

 

* 경상흑자가 줄면 가계의 돈도 줄고 그때 마침 비상장 대기업은 IPO를 합니다. 지금 유가와 금리는 높고, 미국은 1분기에 IT Capex를 빼면 성장이 없었습니다.

 

좋은 주말 되십시오

Column_레버리지 3단계_2026.05.09

  

- 자산가격의 상승 –

 

* 어제 코인으로 돈을 꽤 번 것으로 보이는 한 텔레그램 채널 운영자의 격문(?)은 감명깊었습니다. 그는 알파, EV, 희소성이 코인에서 AI로 옮겨가고 있다고 느꼈습니다.

 

* 이 말을 굳이 번역하면 레버리지 사이클이 AI로 넘어왔다고 할 수 있는데, 레버리지가 끼기 시작하면 소비든, 투자든 그들의 구매력은 예상을 뛰어넘습니다.

 

- 레버리지 3단계 –

 

* 레버리지 첫 단계에선 금융회사가 돈을 빌려줍니다. 2000년 중반 미국 은행, 2021년 FTX, 지금 BDC는 각각 돈 쓸 개인, 기업에 대출합니다.

 

* 다음 단계에선 금융사들끼리 돈을 빌려줍니다. 금융위기 직전 은행들은 서로 부족한 돈을 빌려줘 인터뱅크 금리가 중요했고, 2021년 ‘디파이 서머’엔 프로토콜끼리 돈을 빌려줬습니다.

 

* 마지막 단계가 되면 금융이 구조화돼 보수적인 투자자들도 거래에 뛰어들 근거가 마련됩니다. 모기지를 CDO로 싸서 트렌치를 나누고, GBTC 차익거래에 뛰어드는 투자자들은 자산의 위험성을 거래의 구조로 잊어보려 했던 사람들이었습니다.

 

- 크레딧을 건드릴 때까지 -

 

* 굳이 지금 AI 사이클의 위치를 찍으라면 초반이라고 해야 할 겁니다. 구글, 메타의 부채비율이 50% 밖에 안되고 이제 회사채를 발행하기 시작했습니다.

 

* 레버리지 사이클은 금리가 크레딧을 건드릴 때까지 계속됩니다. 그리고 약한 고리에서부터 문제가 생깁니다.

 

* 이 사이클은 1) 중앙은행들이 금리인상을 시작하고 2) 하위 BDC가 몇 개 망하고 3) 구글 회사채 금리가 올라가고 4) 새로 발행하는 회사채가 소화 안된다는 뉴스를 볼 때 끝납니다.

 

좋은 주말 되십시오

Column_미국 테크 현대사_2026.05.01

  

- 실리콘밸리를 재건한 페이팔 –

 

* Paypal을 e-bay에 매각하고 피터 틸은 벤처캐피탈을, 리드 호프만은 링크드인을 차렸습니다. 일론 머스크는 스페이스X와 테슬라를 설립했습니다.

 

* 페이팔의 엔지니어였던 스티브 챈과 채드 헐리는 유튜브를 창업했습니다. 이베이는 닷컴버블로 작살난 실리콘밸리를 재건하는데 필요한 돈을 댄 회사로 기억될 것 같습니다. 이번 주 일론 머스크가 X에 은행기능을 탑재하겠다고 헸는데, 페이팔에서 하던 겁니다.

 

- IT에 미학을 입힌 잡스 -

 

* 스티브 잡스는 인문학과 기술의 교차를 강조했습니다. 디자인, 직관성을 중시했고, 잡스가 애플에서 구현한 철학은 Uber, Airbnb로 계승됐습니다. 이들도 사용자 경험 위에 창업한 회사들입니다.

 

* 트위터의 잭 도시, 스냅챗의 에반 슈피겔도 제품의 미학을 강조했습니다. 머스크가 돈을 받고 140자 제한을 없앴을 때 트위터스러움은 없어졌습니다.

  

- 트랜스포머 8인 -

 

* 2017년 구글 브레인 팀에서 발표한 ‘Attention is All you need’의 저자 8인은 ‘트랜스포머 8인’으로 불립니다. 지금의 생성형 AI 혁명의 근간을 만든 사람들입니다.

 

* 구글은 8명 중 한명인 Noam Shazeer를 구글에 다시 데려오기 위해 3조원을 썼습니다. 다른 사람들은 Cohere, Essential AI, Sakana AI, Inceptive, Near Protocol을 창업했습니다. 

 

* 1957년 ‘페어차일드 8인’은 트랜지스터를 발명한 윌리엄 쇼클리의 드러운 성질을 못 참고 ‘배신자 8인’이 되기로 했습니다. 그 중엔 무어의 법칙을 주창한 고든 무어, VC 클라이너 퍼킨스의 유진 클라이너도 있었습니다.

 

* AI가 생산성 혁명을 달성할 거라고 믿는다면 트랜스포머 8인의 족적을 따라가야 합니다. 그들이 창업한 회사, 그들 사이의 관계에 집중하면 어디에 투자할 지가 보일 겁니다.

 

좋은 주말 되십시오

Column_탈달러에 전쟁을_2026.04.25

 

- 패권 –

 

* 패권은 스스로 재물을 바치지 않으면 죄를 짓는 것 같은 마음이 들 게 하는 겁니다. 중세 바티칸으로 알아서 번 돈의 10%를 보내면, 그 돈으로 놀고먹습니다. 센 놈은 윽박지르지 않습니다.

 

* 번 돈으로 미 국채 사고, 달러를 쟁인다는 게 미국에 패권이 있다는 증거입니다. 그래서 미 국채 금리는 늘 싸고, 연방정부는 달러를 찍고, 미국인들은 저축을 안 할 수 있습니다.

 

- 달러 결제 -

 

* 전세계에서 가장 많이 거래되는 단일 품목 석유는 달러로만 결제됩니다. 달러 결제를 거부했던 산유국의 지도자들은 제거됐습니다.

 

* 1) 2000년 11월 이라크의 사담 후세인은 새로 출범한 유로로 석유를 결제하겠다고 했고 2003년에 제거됐습니다.

2) 리비아의 무아마르 카다피는 금본위제 기반의 ‘골드디나르’라는 걸 만들어서 결제하자고 했다가 2011년 사살됐습니다.

3) 베네수엘라의 니콜라스 마두로는 석유 수출대금을 자체 암호화폐, 페트로를 쓰겠다고 했다가 미국으로 끌려갔습니다.

4) 이란은 중국이랑만 위안화로 결제하려고 했지만 저 꼴이 났습니다.

 

* 이쯤 되면 중국이 전기차에 진심인 이유도 환경오염 때문인지, 달러를 쓰기 싫어서인지 묘해집니다. 아마 후자일 겁니다.

 

- 탈달러 -

 

* 이것 말고도 많습니다. 3세계 대국들 BRICs는 틈만 나면 달러 결제에서 벗어나려 하고, 여러 나라가 참여하는 CBDC 플랫폼도 중간 매개체인 달러 수요를 줄입니다. 석유를 토큰화(RWA)하는 것, 블록체인으로 SWIFT를 대체하는 것도 미국은 불편합니다.

 

* 트럼프가 스테이블 코인을 달러 기반으로 바꾸겠다고 한 건 좋게좋게 해보자는 거였는데, 자꾸 달러에서 벗어나려고 하니까 국방비 50% 더 쓰겠다고 했습니다. 탈달러의 귀결은 전쟁이고, 휴전의 조건은 달러 결제입니다.

 

좋은 주말 되십시오

Column_순도_2026.04.18

 

<순도>

 

- 2026년 이후 데이터 –

 

* 2026년 이후 생성된 데이터는 90% 이상이 AI가 만들어낼 것이라는 예측이 있습니다. 그럴 것도 같은 게 유튜브 알고리즘이 플레이리스트를 찾아주길래 좋다고 들었는데, 댓글을 열었더니 AI가 만들었다고 적혀있었습니다. 그 다음부턴 안들었습니다.

 

* AI가 만든 데이터를 AI가 학습하면 현실 세계의 논리적 인과관계를 학습하는 게 아니라 이전 모델의 확률적 습관을 학습합니다. 원래 데이터셋에 있던 아웃라이어, 소수의견들은 소음으로 분류돼 삭제되고 결국 모델은 가장 대중적인 대답을 반복하게 됩니다.

 

* 이걸 모델의 자기포식적 장애라고 한다고 제미나이가 알려줬습니다.

 

- 2023년 이전 데이터 -

 

* 그래서 2023년 챗 GPT가 등장하기 이전 오염되지 않은 데이터의 가치가 상승하고 있는 중입니다. 구글이 괜히 고문서들을 수집한 게 아니고, 오픈AI가 얘기 안하고 뉴욕타임즈를 읽은 게 아닙니다.

 

* 디지털 고고학이라는 틈새 장르도 생겼는데, 2022년말까지 데이터는 AI가 만든 데이터랑 섞이지 않게 따로 보관합니다.

 

- 숙련된 전문가의 결정 –

 

* AI의 자기파멸을 막을 수 있는 유일한 약은 고숙련 전문가의, 의사결정 데이터입니다.

 

* 그래서 실력이 좋은 투자자, 의사, 변호사는 돈을 받고 AI와 대화하기도 합니다. 뛰어난 인간의 노하우의 가치는 오르면 올랐지 떨어지진 않을 것 같습니다.

 

* 투자도 나뉠 것 같은데, 알파가 거의 없는 상장시장의 전통자산은 사람이 하지 않을 것 같고, 알파가 큰 비상장시장의 비전통자산은 사람이 하게 될 것 같습니다.  

 

좋은 주말 되십시오

Column_FOLO_2026.04.04

  

* 사람들은 FOMO(Fears Of Missing Out)에 사로잡혀 주식시장에 들어왔지만, 주가가 더 이상 오르지 않는데도 못 나가고 있습니다.

 

* 그들은 FOLO(Fears of Losing out)에 빠져 있습니다. 지금은 나만 원금을 못 건지면 어떡하지를 걱정하고 있습니다.

 

- 압축 장세의 심리 -

 

* 주식시장이 후반부에 접어들면 오르는 종목수가 줄어듭니다. 돈이 들어오는 강도가 약해지면서 시장의 에너지가 떨어지면 사람들은 몇 개의 종목으로 쏠립니다.

 

* 이때 사람들은 변동성과 시세를 착각하게 됩니다.   

 

- 레버리지를 쓰는 심리 -

 

* 돈이 조금 더 녹으면 원금을 회복할 수 있는 방법은 레버리지 밖에 없습니다. 주식으로 입문한 사람들이 선물하고, 옵션하게 되는 과정은 아주 잘됐거나, 아주 안됐기 때문입니다.

 

* 돈냄새를 기가 막히게 맡는 장사꾼들은 그래서 레버리지 상품을 장 후반부에 냅니다. 하우스에서 돈 버는 건 하우스랑 돈 빌려주는 사람들 뿐입니다.

 

* 시장을 떠나라는 게 아닙니다. 잃은 돈은 천천히 메꿔야 한다는 겁니다. 돈 벌어놓은 사람들은? 지금 아무것도 안 합니다.

 

좋은 주말 되십시오

Column_새로운 기준_2026.03.28

  

* ‘투자의 새로운 규칙’이라는 책을 읽었습니다. 느끼고 있는 것들이었지만 논리적으로 정리가 잘 돼 있습니다.

 

- 위험한 건 채권이다 –

 

* 채권이 위험해졌기 때문에 주식은 상대적으로 더 안전해졌습니다. 주요 선진국들의 정치 지형이 언제든 뒤집힐 수 있게 바뀌면서 정부는 적극 재정을 쓰고 있습니다.

 

* 정부는 채권을 발행해서 땡긴 돈으로 이곳저곳에 투자를 하고 있는데, 이렇게 정부를 따라서 투자하는 건 성공 확률이 높습니다. 레이 달리오의 알파는 고위공직자와의 친분이었습니다.

 

- 5D -

 

* 부채(Debt), 고령화(Demographic), 디지털(Digital), 친환경(Decarbonization), 탈세계화(Deglobalization)는 투자의 다섯가지 축으로 자리잡았습니다.

 

* 국장 투자자들은 역시 스마트해서 헬스케어, IT, 친환경을 주도주로 돌려가며 올리고 있습니다. 앞으로도 세 개 섹터 외에서 주도 업종이 나올 가능성은 낮습니다.

 

- 분절된 세계 투자법 -

 

* 분절된 세상에서 가장 취약한 회사는 중국에서 만들어서 미국에 파는 회사입니다. 그런 주식을 숏쳐서 중국에서 만들어서 중국에 파는 주식, 미국에서 만들어서 미국에 파는 주식을 반반씩 사는 게 낫습니다.

 

* 1) 채권을 숏치고 2) 주식은 압축하고 3) 저렴한 생산비용을 찾아다니는 주식은 쳐다보지 않아야 합니다.

 

좋은 주말 되십시오

Column_액티브_2026.03.21

  

- 액티브 투자 -

 

* 2007년 펀드 매니저가 어떤 주식을 1% 오버웨잇하면 벤치마크를 20% 아웃퍼폼했고 2% 오버하면 80% 아웃했고, 3% 오버하면 240%를 아웃했습니다.

 

* 액티브 주식시장의 본질은 모두가 주도주를 갖고 싶어하고, 주도주가 없으면 힘든 겁니다. 모두가 자신만의 주식을 갖고 있으면, 혹은 모든 주식을 갖고 있으면 액티브한 시장이 아닙니다. 액티브 장은 모두 주도주를 가질 될 때까지 진행됩니다.

 

- 액티브 ETF-

 

* 액티브 ETF는 아이스 핫초코 같이 상충되는 두 단어의 조합입니다. 액티브하게 투자하고 싶은데, ETF 밖에 못사는 사람들을 위한 상품입니다. 그래서 액티브 ETF는 액티브함이 떨어지는데도 ETF 요건을 충족시키기 위해 포함시키는 종목들이 있습니다.

 

* 반도체 ETF를 사는 사람들은 삼성전자와 SK하이닉스를 사고 싶지만 그들의 돈의 40%는 다른 주식들로 투자됩니다. 그러다보니 테마 ETF의 3등 주식은 투자자들의 기대는 없지만 가장 액티브하게 움직이는 주식이 됐습니다.

 

- 코스닥 액티브 ETF -

 

* 코스닥 액티브 ETF의 주 수요층은 코스닥은 사고 싶은데, 2차전지는 사기 싫은 사람들입니다. 유가가 오르고 태양광, 2차전지가 오를 때마다 코스닥 액티브 ETF는 자금 유입이 주춤합니다.

 

* 액티브 자금의 코스닥 유입은 아직 갈 길이 멉니다. 주도주가 없고, 코스닥이 없다고 힘들어하지도 않으며, 결정적으로 벤치마크와 포트폴리오도 등장하지 않았기 때문입니다.

 

좋은 주말 되십시오

Column_2천억을 2조_2026.03.14

  

- 이익치 -

 

* 1999년 바이 코리아 붐은 금을 모았던 국민들이 주식을 모은 것이었습니다. 붐을 주도한 건 현대증권 이익치 사장이었는데, 슬로건은 ‘저평가된 대한민국을 사자’였습니다. 이 회장은 3년 내 KOSPI가 500에서 2,000 혹은 6,000까지 돌파할 수 있을 것이라고 주장했습니다.

 

* 출시 4달만에 10조원 넘게 모였고, 월급쟁이 노인 주부가 예금을 깨서 펀드 창구에 줄을 섰습니다. 대우 사태가 터지며 한국 주식시장이 저평가됐다는 주장은 설득력을 잃었고 바이코리아는 대규모 환매 사태까지 겪었습니다. 사람들 사이엔 ‘펀드는 위험하다’는 불신이 생겼습니다.

 

- 박현주 -

 

* 2007년 미래에셋증권이 주도한 중국, 인사이트 펀드 붐은 두번째 전성기였습니다. 적립식으로 매달 돈을 넣는 게 유행했는데, ‘커피 한잔 값으로 부자가 될 수 있다’는 슬로건을 내세웠습니다.

 

* 2007년 4월 미래에셋 적립식 펀드 판매 잔액이 10조원을 돌파했습니다. 월급쟁이 노인 주부가 예금을 깨서 펀드 창구에 줄을 섰습니다. 리먼브러더스가 파산하고 중국 증시가 급락하면서 펀드 수익률은 곤두박질쳤고 적립식 펀드 붐도 식었습니다. 사람들 사이엔 ‘적립석도 펀드’다는 불신이 생겼습니다.

 

- 뉴 페이스 -

 

* KOSPI가 1,000, 2,000을 처음 돌파할 때와 5,000을 처음 돌파할 때 분위기는 비슷합니다. 특정 업종으로 자금이 쏠린 것도 똑같습니다. 월급쟁이 노인 주부 모두가 예금을 깨서 창구 대신 ETF ZOOM 설명회에 몰렸습니다.

 

* 대우가 망하고 리먼이 망했던 것처럼 이번에도 무언가가 망한다면 이 붐도 극적으로 식을 수 있습니다. 사람들은 ‘ETF도 펀드다’고 할 겁니다. 그리고 돈을 둘러싼 공기를 본능적으로 읽는 ‘왕개미 연구소장’은 “분명 바이코리아, 적립식펀드 붐과 비슷한 면이 있다”고 말했습니다.

 

* 버블의 끝은 비슷합니다. 1) 밸류에이션 안되는 주식 2) 작은 주식 3) 새로 상장한 주식을 쳐올립니다. 1) 나중에 돈을 벌 거라고 주장하는 2) 시총 2,000억 미만의 3) 새로 상장한 주식을 2조 보내는 경기가 시작됐습니다. 빨리 팔지 말고, 팔았으면 다시 사지 말아야 합니다.

 

좋은 주말 되십시오

Column_대체 공휴일_2026.03.07

  

- 돈을 버는 속도 -

 

* FOMO(Fears Of Missing Out)는 “나만 돈을 못 벌고 있다”도 있지만, “돈을 버는 속도가 남들보다 느리다”도 있습니다. FOMO도 ‘델타 포모’와 ‘감마 포모’로 구분해야겠습니다. 감마는 더 중요해질 겁니다.

 

* “오르는 게 더 오른다”가 컨센서스가 되면 사람들은 주가 등락률에 반응하지 않고, 등락률의 등락률에 반응합니다. 포장은 근사해서 ‘모멘텀 팩터’라지만 시간이 아깝다는 소리입니다.

 

- 대체공휴일 -

 

* 한국엔 만기일 시가에 상장돼 종가에 만기되는 제로데이트(0DTE)옵션은 없지만 월요일, 목요일마다 만기가 돌아오는 위클리 옵션은 있습니다. 한국 주식시장의 변동성은 미세하게 월요일에 높고, 화 수에 낮고, 목요일에 높고, 금요일에 낮습니다.  

 

* 위클리 커버드 콜 ETF가 생기면서 더 심화되고 있습니다. 2025년 10월 27일에 코스닥 150도 위클리 옵션이 생겼습니다.

 

* 3월 2일이 대체공휴일이 아니었으면 변동성이 3일, 4일로 분산됐을 텐데 연휴 동안 이란에서 전쟁 나서 방향 바뀌고 이틀 뒤에 목요일 되니, 델타 중립 맞추려고 주식 사던 LP들이 반대로 있던 것 팔고 공매도까지 하니 그 사단이 났던 것 같습니다.

 

- 월요일, 목요일 -

 

* 이번 주의 교훈이 매크로, FOMO, 과욕이면 안됩니다. 월요일, 목요일을 조심하자가 결론이 돼야 합니다. 그리고 올해는 코스닥150도 위클리 옵션이 있다는 사실을 잊으면 안됩니다. 공휴일이 월요일, 목요일인지도 챙겨야 합니다.

 

좋은 주말 되십시오

Column_대전환(2)_2026.02.28

  

- 돈을 빌리지 않았던 이유 -

 

* 국내 상장 제조업체들의 부채비율은 80%가 채 되지 않습니다. 미국의 130%, 유럽의 100%에 비하면 낮습니다. 상대적으로 높았던 금리도 한 원인이지만 더 큰 이유가 있습니다.

 

* 자본을 조작하기 쉬웠기 때문입니다. 원할 때 물적분할 후 상장, 주주배정 유상증자를 할 수 있었기 때문에 부채가 적었던 게 아니라 자본이 비대했던 겁니다.

 

- 자본의 주인 -

 

* 그러니 한국시장의 PBR이 낮은 이유, 부채비율이 낮은 이유는 같습니다. 제조업체들이 돈을 잘 벌어서 아니냐고 할 사람도 있을텐데, 미국은 못 벌어서 높은 게 아닙니다.

 

* 애플, 알파벳은 돈을 잘 벌지만 회사채로 자금을 조달합니다. 크레딧 시장이 좋아서가 아니라 주주들이 자본을 쥐고 있기 때문입니다.

 

- 사모대출 -

 

* 2025년 11월 미국의 사모펀드 아폴로가 한국에 본격 지출했습니다. 아폴로는 대기업에 맞춤형 대출을 하고 있습니다.

 

* KKR, 블랙스톤 등도 한국 대기업들을 상대하고 있는데, 이들에게 기업대출은 이제 막 시작된 세그먼트고, 유형자산 담보도 괜찮아 보일 겁니다.

 

* PBR이 상승하는 과정에서 부채는 커지게 돼 있습니다. 노파심에 덧붙이는데 ‘부채’라는 단어가 싫으면 부자가 되긴 힘듭니다.

 

좋은 주말 되십시오

Column_대전환_2026.02.21

 - 생산적금융 대전환 -

 

* 국내 5대 금융지주는 2030년까지 5년간 508조원 생산적 금융지원을 약속했습니다. M2 4,000조원 잡고 5년 간 25% 늘면 1,000조원인데, 그 절반에 해당할 만큼 규모가 큽니다.

 

* 은행들의 계획은 꽤 구체적으로 보입니다. KB 93조원, 신한 110조원, 우리 80조원 등입니다. 첨단, 그린, 벤처, 지역균형으로 흘러 들어갈 예정입니다.

 

- 외환위기 대전환 -

 

* 30년전 외환위기는 은행의 돈 줄기가 바뀐 대전환이었습니다. 외환위기 이전 은행 대출의 70%는 기업향이었고 30%가 가계향이었습니다. IMF 맞고 몇 년 안된 2000년대 초반 기업향 40%, 가계향 60%로 바뀌었습니다.

 

* 국가 주도 산업화 시기엔 정부가 보증하는 거나 다름없는 사업을 하는 대기업에 돈을 빌려주는 게 가장 확실했습니다. 하지만 외환위기 이후엔 주택이라는 담보가 있는 가계에 돈을 빌려주는 게 가장 확실했고 외국계 은행들이 국내 은행들을 인수해 소매 금융에 뛰어들면서 벤치마크도 생겼습니다.

 

- 주식 부동산 대전환 -

 

* 은행이 기업에 대출할 때엔 주식은 위험하게, 부동산은 안전하게 하는 게 정석이었습니다. 위험한 주식을 사도 웬만하면 먹을 수 있었습니다. 은행이 가계에 대출할 때엔 반대로 주식은 안전하게, 부동산은 위험하게 해야 했습니다.

 

* 만약 이번 은행의 생산적 금융 지원이 30년 만의 대전환이라면 투자는 또한번 달라져야 합니다. 주식은 위험하게, 부동산은 안전하게 해야 합니다.

 

* 지난 30년 간 최고의 주식이 삼성전자였던 이유는 삼성 특유의 조심스런 자본배분 때문이었습니다. 하지만 대전환 시기에 주식을 고르는 기준은 다시 투자여야 합니다. 우리는 앞으로 “이런 회사에도 대출을 해줘?”라는 말을 하게 될 겁니다.

 

* 그래서 오늘은 코스닥 버블 13일차이고, 앞으로 5년동안 코스닥 버블 1,300일차까지 세어야 할 수도 있습니다.

 

좋은 주말 되십시오

Column_KPI_2026.02.14

  

- 인센티브가 전부다 -

 

* 찰리 멍거는 “인센티브를 말해주면 그 결과를 알려주겠다”고 했습니다. 모든 일의 결과에는 그만한 이유가 있습니다.

 

* 회사의 문법으로 쓰면 KPI(Key Performance Indicator)가 전부입니다. 조직을 움직이려면 말로 할 게 아니라 어디에 먹이가 있는지 보여주면 됩니다. 길을 알려줄 필요가 없습니다.

 

- 머니무브의 인센티브 -

 

* 은행에서 돈이 빠져서 주식시장으로 오고 있는데, 은행 KPI 때문입니다. 올해 은행들은 ‘생산적 금융 지원’을 KPI에 새로 넣었습니다.

 

* 그 결과 은행 직원들은 만기가 돌아오는 예금을 재예치시키지 않고, 증권사와 연계된 투자상품이나 일임형 자산관리 서비스로 돌리고 있습니다.

 

* 머니무브의 실상은 은행 직원이 자신의 KPI를 달성하기 위해 손님을 설득한 겁니다. 올해 들어 개인도 ETF를 12.6조원 순매수했지만 은행도 4.3조원이나 순매수했습니다.

 

- 은행 KPI 연대기 -

 

* 은행들의 KPI는 외환위기 이후 2000년대엔 인수합병에 따른 외형성장, 금융위기 이후 2010년대엔 수익성과 리스크 관리, 라임 사태 이후 2019년부턴 고객보호였습니다.

 

* 2026년 돈의 색깔은 혁신성장 지원입니다. 듀레이션은 길어졌고, 수익성은 잊혀졌습니다. 옳으냐의 문제가 아닙니다. 그렇게 판이 짜여졌다는 겁니다.

 

좋은 주말 되십시오

Column_조정 판독기_2026.02.06

  

- 뒤로 -

 

* 조정이 가짜라면 사람들은 다시 살 기회를 보며 잠시 현금을 들고 뒤로 빠져 있습니다. 주도주가 내리면 다른 종목들도 같이 내려서 주도주의 위상은 유지됩니다.

 

* 이런 조정은 오래 가지 않습니다. 잠시 모멘텀이 공백일 때 나타나는데, 실적장세에서 실적시즌이 막 끝났거나 유동성 장세에서 FOMC 직후에 나타납니다.

 

- 옆으로 -

 

* 조정이 가짜라면 사람들은 사람들의 상상력은 확대되지 않습니다. 주도 업종을 주시하면서 닮아 있는 옆 섹터를 훔쳐보는 정도입니다.

 

* AI가 아직 무너지지 않았기 때문에 더 하이한 컨셉으로 갑니다. 피지컬 AI, 우주 데이터센터 등으로 매기가 확산됐던 건 AI만 사기에 무료했기 때문입니다. 이건 포트를 넓히는 것이지 주도주를 줄이는 게 아닙니다.

 

- 반대로 -

 

* 조정이 진짜라면 주도주 반대편 주식이 오릅니다. 아무리 생각해도 오를 이유 없는 반대편 주식들이 오르고 있으면 심각하게 상황을 점검해야 합니다. 주도주의 논리가 크게 훼손됐기 때문에 그런 주식들까지 오르는 겁니다.

 

* 이번 조정이 진짜인지를 판단하려면 AI랑 1도 상관이 없는 주식들이 오르는지 봐야 합니다. 2차전지 등 소재, 태양광 등 에너지가 AI의 정확히 반대편입니다. 그들의 논리보다 시세가 중요합니다.

 

좋은 주말 되십시오

Column_주도권_2025.01.31

  

- 먼저 파는 것의 위험 -

 

* 돈이 주식시장으로 줄지어 들어오고 있습니다. 지금은 먼저 파는 걸 가장 경계해야 합니다. 하락 추세로 전환된 걸 확인하고 파는 편이 낫습니다.

 

* 기술적 분석, 밸류에이션은 의미 없습니다. 이럴 때엔 주식시장의 주도권이 바뀌는 순간을 포착하는 게 중요합니다.

 

- 바이사이드 우위 -

 

* 펀드 매니저가 대접받는 게 몇 년 만입니까. 요즘 주식형 펀드는 걸기 무섭게 완판됩니다. 바이 사이드 우위는 전략이 복제되면서 사라져 왔습니다. 손익 차등형도 지금은 펀드가 부담을 덜하는 구조가 많은데, 다시 펀드 부담이 늘어날 겁니다.

 

- 매니저 우위 -

 

* 작년부터 운용사보다 매니저 이름이 회자되고 있습니다. 매니저 이름을 들어 봤다는 건 시장에 알파가 있다는 증거입니다. 알파가 사라지면 사람과 스타일은 죽고 지수만 남습니다.

 

* 스타 매니저는 유연함을 잃으면 같이 사라지는데, 팬들의 기대에 부응한다고 포트를 못 바꾸거나 내가 종목을 쳐올리면서 사야 될 정도면 매니저의 재량은 수익률에 기여하지 못합니다.

 

- 큰 돈 우위 -

 

* 적은 사람이 큰 돈을 투자하다가 많은 사람이 적은 돈을 투자하게 되면 주식시장 랠리는 마무리됩니다. 2006년에서 2007~08년으로 넘어갈 때 가장 달라진 점은 부자 동네에서 큰 돈 들어오다 중산층 동네에서 작은 돈이 들어오는 것이었습니다.

 

* 시장의 주도권은 아직 바이사이드, 매니저, 큰 돈에 있는 것 같습니다. 계속되지 않는다는 걸 잘 알고 있고 주도권이 넘어갈 때를 대비해야 하지만 그간 고생이 너무 길었으니 일단 즐기는 것도 나쁘지 않습니다.

 

좋은 주말 되십시오

Column_로봇 3원칙_2026.01.24

  

- 아이작 아시모프 -

 

* 로봇 주식이 오를수록 노동자는 불편합니다. 그럴 줄 알고 SF 거장 아이작 아시모프는 1942년에 단편소설 ‘런 어라운드’에서 로봇 윤리 강령을 제시했습니다.

 

- 1원칙, 인간에게 해를 가해선 안된다 -

 

* 로봇을 만들 때 가장 중요한 건 안전입니다. 자율주행차, 수술 로봇은 완전을 넘어 완벽해야 합니다. 위험에 처한 인간을 방치해선 안되기에 로봇은 사회적 안전망도 돼야 합니다. AI는 SNS에서 테러 징후, 자살 조짐도 잡아내야 합니다.

 

- 2원칙, 1원칙에 위배되지 않는 한 인간의 명령에 복종해야 한다 -

 

* 2원칙은 1원칙의 중요성을 역설합니다. 로봇은 폭탄 제조법을 알려달라는 명령, 딥 페이크 영상을 만들어달라는 명령을 거부해야 합니다. 로봇은 인간의 명령을 따라야 하기 때문에 인간은 책임을 집니다. AGI가 등장해서 인간보다 훨씬 똑똑하고 높은 수준의 도덕심을 가져도 인간에게 명령할 수 없습니다.

 

- 3원칙, 1, 2원칙에 위배되지 않는 한 로봇 스스로를 보호해야 한다 -

 

* 3원칙은 자본가들에게 중요합니다. 로봇의 지적 능력이 고도화돼서 생이 허무해지더라도 로봇은 인간이 돈을 들여 만든 ‘자산’이기 때문에 스스로를 파괴할 권리가 없습니다. 남에게 피해를 주지 않는 한 스스로를 파괴할 권리가 있는 건 인간뿐입니다.

 

- 0원칙, 인류에게 해를 가하거나 방관으로 해를 입혀선 안된다 -

 

* 아시모프는 그래도 걱정이 됐는지 나중에 0원칙을 추가했습니다. 인간이 아닌 인류에게 해를 가해선 안됩니다. 로봇 때문에 인간이 할 일이 없어질 것 같지만 인간은 1) 거버넌스를 만들고 2) 결정을 하고 3) 책임을 져야 합니다.

 

* 그러면 기업은 더 이로워지고, 완벽해지고. 영속합니다. 로봇의 세상은 ROE가 무한대에 수렴하는 시장입니다.

 

좋은 주말 되십시오